连阿里也放慢了增长的脚步 | 焦点分析

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如果撇除菜鸟和饿了么等业务的并表影响，阿里营收增长只有不到40%。

文｜张信宇

继几天前马云在股东信里承诺“生意难做之时，正是我们兑现‘让天下没有难做的生意’的使命之时”之后，北京时间11月2日晚间，阿里巴巴如期发布了截至2018年9月30日止季度（2019财年第二季度）业绩财报。

在一片低迷当中，阿里连续7个季度收入增速超50%，增速领跑FANG+BAT阵营。但在这个最亮眼的成绩之外，不得不承认的是，这只互联网中概股的定海神针，也已经放缓了它大象般的脚步。在过去两年由核心电商带动的超高速增长之后，阿里的许多关键指标都已经回落，录得几个季度以来最低增速。正因如此，阿里顺势调低了全年业绩增长指引4%到6%。

阿里巴巴CEO、未来的董事局主席张勇在Q3财报发布会紧跟着也表态，“绝不一味追求自己的高增长和高收入，全力帮助中小企业和商家扩大销售增加利润，扶助他们度过全球经济震荡期”。

中小企业不好过，阿里自己也扩大了成本投入以应对行业变化。财报显示，不计股票等补偿费用的影响，本季度阿里的收入成本从一年前的38％激增到了53％。增长原因主要来自于饿了么、菜鸟、盒马、Lazada等低毛利业务的影响， 以及大文娱版块的优酷仍然深陷在视频行业的版权大战之中，内容成本居高不下。

除开只占集团收入1%的其它创新业务之外，优酷所在的数字媒体和娱乐业务是集团增长最慢的版块，增长率仅为24%，并且调整后的EBITA亏损扩大到了64%。不出意外的话，下个季度阿里云贡献的营收就将超过大文娱，成为集团第二大收入来源。而优酷的对手腾讯视频和爱奇艺，看上去还并没有任何想减少内容投入的意思。

包括新零售在内的这些业务拖累了阿里的利润率，但其中一些已经展现出了长远价值和潜力。

虽然还不至于用俗套的“寒冬论”来总结阿里这份财报的影响，但无疑，现在，全行业都将面临更为严峻的增长挑战。

核心电商全面放缓

在阿里的收入结构，核心电商的贡献一直占到八成以上，是集团增长的绝对引擎。核心电商的表现，直接体现阿里巴巴的真实增长。

在Q3财报的新闻稿中，阿里给出的季度营收是851.48亿元人民币，增长54%，仍然维持着2016Q2以来的过半增速。但如果从更为严谨的角度分析，这个数字的参考价值有限。

根据阿里财报给出的数据，如果撇除菜鸟和饿了么等新加入业务的并表影响，集团同比增速就只剩下不到40%，菜鸟的收入要等到下个季度才有YoY（Year-on-year percentage，当期的数据较去年同期变动）可比性，而饿了么为代表的消费者服务收入则还要再多等两个季度。这两块业务目前合计占到集团收入的10%左右，是绝对无法忽略的。

或许是因为在阿里的整体战略中菜鸟的营收压力还不大，并表4个季度以来，收入最高的仍然是首次计算的2017年Q4。如果不考虑季节因素，菜鸟的增长令人担忧。上个季度饿了么并表之后，菜鸟在集团收入占比亦受到影响，从5%降到了4%。

另一方面，阿里所有业务里核心中的核心“中国零售平台”——也就是包含淘宝、天猫、阿里妈妈等主要现金流业务的淘系电商，本季度的增长只有37%，是2016年以来的最低值。相比起同一个季节，一年前的2017Q3，中国零售平台的增长则是64%，差距非常明显。

此外，一向用来与京东作对比的指标“天猫实物GMV”增长30%，与阿里自己相比，亦为过去几个季度以来的低值。不过，京东Q3财报还没公布，这个数字与行业的对比如何，还需要等待几天。

值得期待的是，本地生活服务业务可能会在未来不久撑起核心电商的门面，也存在脱离核心电商、独立计算营收的可能性。集团对10月份刚成立的阿里本地生活服务公司可谓寄予厚望，为其引入了软银等外部投资者，将饿了么、口碑先装入其中，并且不排除以后有更多业务会被集团划分进新公司。其目的也非常明显，阿里本地生活服务公司就是要以阿里生态的合力对垒目前O2O行业的领头羊美团。

而另一边的美团，在过去两年不断地业务扩张后终于开始保守，成功上市不久便转向了战略收缩，聚焦Food+Platform，围绕餐饮为核心搭建业务和组织架构。阿里与美团之间的战争，越来越趋于短兵相接了。

阿里云的挑战

本季度阿里巴巴云计算业务录得增长90%，由于行业总体发展，仍然保持着较高增速。但相对而言，这却是阿里云在云计算业务单列以来的最低值。此前4个季度，阿里云的增速分别为99%、104%、103%、93%。

对中国云计算厂商来说，海外巨头亚马逊、微软、谷歌的地位还难以撼动，竞争主要以抢占中国市场为主。阿里云曾抢跑云计算两年，一直保持着中国市场的领先地位，产品技术方案成熟，积累相对较深。

但近两年来，其它云计算厂商的进攻也不容小觑。以低价抢占市场的华为云异军突起，让阿里云都感受到了威胁。而腾讯刚在Q3的末期宣布了新一轮组织架构调整，成立"云与智慧产业事业群"（CSIG），专注于to B、to G业务。其中，来自于原SNG的腾讯云正是CSIG的核心业务之一，腾讯也已把云计算提到了相当明显的战略高度。

腾讯没有将云计算业务单列公布过收入数字，但腾讯云总裁邱岳鹏在日前的腾讯全球合作伙伴大会上提到，腾讯云的收入增速一直是三位数。这个增速水平与阿里云不相上下。相比起阿里云，虽然体量还赶不上，但得益于集团自身业务，腾讯云也有其一定的优势。比如在腾讯有传统业务优势的游戏和视频行业，腾讯云便能获得天然的内部订单。

面对对手的强劲挑战，阿里云也有新的动作。9月的2018云栖大会上，阿里云发布新一代云计算操作系统“飞天2.0”，称可满足百亿级设备的计算需求。

另外，Q3财报显示，阿里云的销售策略并不是依靠低价抢市场，而是使其收入组合转向了为客户提供更高附加值的产品和服务，意即提高客单价。

这个举措看起来略有成效。云计算业务的调整后EBITA净亏损已经从去年同期的5%收缩为今年Q3的4%，距离盈利又近了一步。

未来会怎样？

虽然互联网的增长仍然快于许多其它行业，但任何私营公司的发展都脱离不了宏观层面大环境大趋势的变化。

10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势。会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。

国家统计局数据显示，前三季度中国国内生产总值（GDP）650899亿元。按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度来看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。6.5%的Q3增长率为2009年二季度以来最低。

而就阿里巴巴来说，市场习惯了2016年以来的超高速增长，目前的增速有点像2015年张勇刚接任CEO时的情况，阿里也已调低了全年指引。当时，阿里依靠成功而果决的全面移动化策略打开了局面，在核心电商的驱动下，带来了近十个季度的繁荣，营收增长长期保持在50%以上。

现在，马云即将退休，阿里的股价随着汇率、中美关系等因素飘摇不止。即使是被认为算“稳住”了的Q3财报发布后，阿里股价也涨跌不定。对未来的董事局主席张勇而言，能否有力掌舵阿里这艘大船，与船上船下无数中小企业和消费者们共克时艰的考验，或许才刚刚开始。

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